东亚前海证券有限责任公司彭琦近期对振华风光进行研究并发布了研究报告《2022年三季报公司点评报告：特种模拟IC需求旺盛，收入高增长可持续》，本报告对振华风光给出增持评级，当前股价为147.42元。

　　公司前三季度实现营收5.75亿元，同比+46.25%；归母净利润2.27亿元，同比+45.66%。其中Q3实现营收1.75亿元，同比+38.98%；归母净利润0.61亿元，同比+38.12%。

　　公司作为国内军用模拟芯片供应商，Q3收入及利润同比持续高增，主要受益于下游装备需求旺盛和公司新品投放。公司受贵阳疫情影响较小，三季度大力推进市场拓展和新品投放，销售订单持续增加，目前在手订单充足。

　　分产品来看，放大器贡献了超半收入，其中运算放大器是重点产品，未来公司对放大器领域将进行更全面的产品研发和覆盖；轴角转换器2022年收入贡献占比预计翻倍，是公司高速增长的优势产品，目前国产化率低筛孔尺寸，公司作为国内首家推出单片轴角转换器的供应商，将显著受益于军用装备的国产化替代；接口驱动、SiP集成电路等其他产品也在稳步增长减速齿轮。

　　公司盈利能力高于同行业水平。公司前三季度毛利率78.36%，同比增加4.7个百分点；前三季度净利率44.74%，相较2021年全年增长7个百分点。盈利能力的提升主要受益于规模效益和新品的投放，未来随公司产品的成熟和进一步推广，预计毛利率稳步向行业均值回归。

　　公司高度重视研发投入，前三季度研发费用几近翻倍。公司Q1-Q3研发费用0.49亿元轴角，同比+96.5%，研发费率达8.44%，主要因为新研发项目的增加，以及对研发技术人才的投入。一方面，公司加速布局贵阳、南京、西安、成都四大研发中心，每年进行不低于30款的新品研发投入；另一方面，公司积极进行研发人员的引进和激励。未来随客户定制化需求的增加及对先进产品技术突破的需求，公司研发投入有望进一步提高。

　　公司作为国内军用模拟芯片供应商，对信号链和电源管理类产品研发积累深厚，产品种类和客户覆盖数量众多，随自研芯片比例不断提高，未来将显著受益于5G领域的快速发展和军用装备领域的国产化替代进程加速，公司的放大器、轴角转换器等产品的市场份额将不断提升。我们预判公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.9/4.5/6.6亿元，对应PE分别为97/62/42倍，给予“推荐”评级。

　　下业需求放缓的风险；公司IDM模式发展进度不及预期的风险；市场竞争格局变化的风险。

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级牺牲阳极保护，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为133.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，振华风光（688439）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率反作用力、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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　　证券之星估值分析提示振华风光盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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